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文｜市值观察，作者｜徐风，编辑｜小市妹
近日，城商行“天花板”公布了2022年财报，全年实现营收578.79亿，同比增长9.67%；净利润231.32亿，同比增速达18.35%。然而，在资本市场的表现并不尽如人意，年内股价跌幅超过13%，远远跑输银行指数2.47%的整体涨幅。
如此表现，背后的原因是什么？
非息收入拖后腿
从增长的角度看，2022年的业绩确实有很多亮点。
在净利润增速上，近20%的增速远超银保监会公布的5.44%行业增长数据。不仅2022年，从2018年到2022年间，其净利润复合增速达19.7%，增长更是如同赛道股一般。
另外，净利息收入增速、不良贷款率和拨备覆盖率等行业核心指标，也远在行业均值之上。
比如净利息收入指标。近年来由于货币经济环境较为宽松，存贷款利率不断下降成为行业趋势，而贷款利率下降压力更大，行业净息差也受到影响，自然也不例外。
2020-2022年，净息差由2.3%降为2.02%，但其净利息收入却影响较小，增速仍然较快，2022年同比增长了14.75%，达375.21亿。
在净利息收入快速增长的背后，是其存贷款规模的快速增长，再进一步讲，是生息资产的快速增长。2022年其生息资产同比增速达25.51%，且增速已连续三年都超过了20%。
宁波银行的不良贷款率和拨备覆盖率，也是行业天花板的存在。
2022年其不良贷款率由上一年的0.77%下降至0.75%，处于历史最低位，也远低于银保监会公布的1.71%行业不良贷款率。
对于考验宁波银行风险管理能力的拨备覆盖率，近三年一直都在500%以上。
500%是什么概念？
2022年整个行业为205.85%，也就是说宁波银行已超过了行业均值一倍有余。
尽管亮点很多，但作为业绩重要增长点的非息收入，却拖了宁波银行后腿。
为降低对利息收入的依赖，抵消净息差下降的影响，较早将非利息收入作为新增长点。如结算类和托管类等手续费及佣金、证券投资等业务。
近年来其非息收入增长较快，在营收中占比逐渐提高。到2022年上半年就达到了41%，这一比重在行业中也遥遥领先。
但在2022年底，宁波银行全年的非息收入同比仅增长了1.4%，而就在当年前三季度，增速还高达21.8%，很显然第4季度增长显著放缓，同比降幅超50%，为28.09亿。由此也拖累了其全年的营收增速。2022年前三季度营收增速为15.2%，全年则降到9.67%。
而深究其非息收入增速放缓的原因，一方面手续费及佣金收入出现下降，全年下滑了9.6%。更关键的，是其他非息收入增速的大幅降低，由前三季度的40.9%降至全年增速的9.1%。
而这主要是其第4季度债券价值的大幅波动所致。单季度投资收益同比下降超40%，且单季公允价值亏损由去年同期的5.6亿扩大至22.4亿。
资产质量存忧
整体而言的资产质量较好，但从细节上能看出有恶化的迹象。
在去年的经济环境下，的不良率屡创新低难得可贵，但看其它贷款指标，其正常/次级的贷款迁徙率却在走高。
所谓贷款迁徙率，简单而言，是银行信贷资产分类变化的重要指标，能直观反映出行业的资产质量变化情况。而贷款分类结果从高到低分别为正常、关注、次级和可疑类等。
财报显示，宁波银行正常类贷款迁徙率由2021年的1.24%增长至2022年的1.65%，同时也高于2020年的1.5%。说明其信贷资产质量的压力在不断提升。
另外，近年来消费贷成为各银行抢滩的重点，宁波银行更是如此，个人信贷也是其快速崛起的重要业务之一。
在其贷款结构中，个人贷款占比不断走高，其中消费贷占大头。2022年在公司的1.046万亿贷款总额中，个人贷款为3912.3亿，占比达37.4%，而个人消费贷为2433.48亿，占个人贷款比重超60%。
且个人贷款也是宁波银行贷款规模的重要增量。2017年其个人贷款规模为1056.64亿，到2022年期间复合增速近30%，远高于同期企业贷款21.18%的复合增速。
问题在于，个人消费贷无疑会提升资金的价格，进而提升利息收入，但也会造成不良率的提升，报表中次级类贷款迁徙率的大幅提升则说明了这一点。
2022年次级贷款迁徙率从2021年的63.58%增长至84.15%，相对于2020年的41.26%已经翻倍。也反映出疫情期间其资产质量在走弱的事实。
从其贷款减值损失来看，2022年上半年该指标为74.29亿，同比增长达63.2%。虽然下半年遏制住了增速扩大的势头，全年只增长了10.11%，但也可见受疫情影响之大。
另外，尽管对债权投资的非标资产占比不断压降，由2019年的55.41%降至2022年的32.56%，但数值仍然很高，且2022年计提的债权投资信用减值准备高达22.08亿，对净利润也产生了较大影响。
在资产质量出现走弱迹象的同时，其内生性增长压力也值得关注。
内生性增长压力
近年来业绩的高增长，资产规模扩张自然功不可没。但其核心的一级资本充足率较低，为其内生性增长埋下隐患。
2022年的核心一级资本充足率为9.75%，高于监管要求的7.75%仅2%的空间，为应对急剧扩大的资产规模，只能靠着不断融资来完成监管指标，如2020年的80亿定增和2021年120亿的配股融资等。
据统计，自2010年至今，累计融资超375亿用于补充核心一级资本。
多次融资使其股东权益不断摊薄，损害了股东利益。虽然利润增速已是行业头部选手，但股息分红率始终上不去，长期维持在30%左右，这也是其股价涨幅落后，广为市场诟病的地方。
随着宁波银行规模的进一步扩大，再次启动融资补充资本金也不可避免。因此也可以理解为的高增速是建立在不断融资的基础上，其自身的内生性增长造血始终是其面临的一大问题。
另外，超高的管理费用率，外加公司非息收入优势不突出，也是其内生性增长的一大阻碍。
2022年的业务及管理费用为215.82亿，费率达37.29%，其中仅员工薪酬费率就达到了23.58%，远高于成都银行、郑州银行等城商行和兴业银行、光大银行等股份制银行。
从拨备覆盖率来看，虽处在较高水平，但也由2021年的525.52%降至2022年的504.9%，有调节利润的嫌疑，这在业内也不是什么秘密，而远超行业均值的数据在未来的操作空间仍然很大。
需要注意的是，对于银行业赖以为生的存款规模，近年来增速却低于负债的整体增速，对央行借款等主动借款依赖度不断增加。
2022年其存款规模增长了17.13%，低于总付息负债的21.95%增速，而主动负债占比则由2021年的21.11%提升至2022年的23.25%，呈现上升趋势。
对于银行而言，主动负债是扩大自身规模的重要渠道，对资金周转等业务往来本无可厚非，但对其过多依赖，反映出宁波银行在规模快速扩张的情况下，存款负债增长乏力，只能通过主动负债来弥补。
由此其客户服务产生的综合收益也在下降，并相应提高了其负债成本。这也是其整体负债成本高于国有大行的重要原因。
综合来看，尽管宁波银行2022年业绩有不少亮点，但内生性增长问题仍待解决。在贷款利率持续下降的预期下，未来业绩对生息资产的依赖性更高。而一旦生息资产规模增速放缓，其新的利润增长来源也是需要思考的。
站在2023年国内经济复苏的时点上，银行业也迎来了自身的机遇期。据东方财富数据，截至4月13日，银行业动态估值为4.85倍，仍处于历史低位，据7倍的估值中位数还有不少距离。
而在中特估体系打造的预期下，银行业估值向上成为趋势。宁波银行作为区域城商行龙头，若能做到资产规模和内生性增长的兼顾，则未来业绩再上一层楼，向股份制银行看齐也不无可能。
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