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厦门象屿是以 大宗商品采购分销、码头、物流、园区开发为主的供应链管理商。公司2023 年一季报经营状况良好，增长态势稳健。公司建立起“全产业链模式”，通过服务收益、金融收益和交易收益覆盖大宗商品全产业链服务。23Q1 实现营收1,291.50 亿元，同比+13.43%；实现归母净利润5.46 亿元，同比+14.52%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比-93.56%。
大宗商品供应链龙头之一，商品组合多元对冲价格波动风险。目前公司涵盖“黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、谷物原粮”六大核心品类。分产品看，22 年金属矿产、农产品、能源化工、新能源业务分别实现营收3490.79/519.69/918.85/250.70 亿元，同比分别+8.02%/+12.45%/+34.87%/+176.23%。其中，22 年金属矿产、农产品、能源化工、新能源业务分别经营货量为11665/1764/6345/21 万吨，同比分别-5.65%/+19.39%/+19.56%/+22.21%。
A 股最大玉米全产业链服务商，预计将在大宗商品单价上行时体现较强的复苏弹性。厦门象屿建立起全产业链粮食链路，已经形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流服务、原粮供应、粮食加工、农业金融于一体的产业链布局。公司是目前A 股最大的玉米全产业链服务商，2022 年谷物的经营货量为1446 万吨，其中玉米的市占率达到4.7%，由于全球厄尔尼诺现象导致粮食种植收成的异常，以及俄罗斯黑海粮食协议的停止，CBOT 玉米价格已由23 年第二季度低点上涨11.82%。有望在农产品复苏体现较强的业绩弹性。
中特估概念下，高分红属性提高股东回报率。公司严格执行股东回报规划（2022-2024），19 年以来均保持在50%及以上的较高水平，22 年分红率高达56%，当前股息率保持在7.53%。
投资建议：厦门象屿作为国内粮食供应链龙头，在粮食安全的背景下，将会受益于粮食价格的上行，同时作为高股息率的优质资产，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为：32.3 亿元/39.2 亿元/46.6 亿元，对应PE 为5.6/4.6/3.9，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、运营管理风险。
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